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　　铜：去库支撑震荡偏强

　　1、宏观。海外方面，美国一季度GDP环比下滑0.3%，为2022年以来首次负增长，主要受进口激增（创五年新高）和净出口拖累影响，显示经济内生动力减弱；据纽约联储4月调查，美国民众的三年期通胀预期从3%上升至4.2%，创近三年新高，就业市场信心下滑。另外，美联储年内第三次议息会议上再次宣布暂停降息，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变。联储声明称，经济不确定性“进一步”增加，“失业率上升和通胀上升的风险已增加”，重申经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。国内方面，中国4月非官方服务业PMI 50.7，新订单增速放缓；财政部部长蓝佛安表示，将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标；中国人民银行行长潘功胜宣布降准降息。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。库存方面来看，截止5月9日全球铜显性库存较上次（2日）统计下降1万吨至53.4万吨，其中LME库存下降5525吨至191775吨；Comex库存增加9910吨至14.54万吨；国内精炼铜社会库存下降0.95万吨至12.01万吨，保税区库存下降0.5万吨至7.68万吨。需求方面，当前订单相对平稳，但旺季转淡季预期下，终端需求订单可能逐步放缓。

　　3、观点。宏观方面美政府态度持续软化，周末中美传出贸易谈判进展的消息，预计将推动风险偏好继续回升；基本面方面4月以来铜需求旺季成色较足，快速去库下一度呈现紧张态势，这也使得国内现货升水持续走高，5月旺季转淡季下终端订单逐步放缓或影响国内去库节奏，有待证实。当前宏观和基本面共振下，暂时看不到大幅看空的理由，铜价上看至78000~80000元/吨区间，但投资者须关注的是当铜价再次进入高价位区间时下游的接受度，特别是在旺季转淡以及抢出口窗口阶段性放缓之际，铜基本面以及库存表现，届时去判定铜价可能出现的再度冲高回落的风险。

　　镍&不锈钢：多空交织

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%下跌2美元/湿吨至22美元/湿吨，1.6%上涨1美元/湿吨至54.6美元/湿吨；印尼镍矿升贴水上涨2美元/湿吨至27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水上涨1.5美元/湿吨至11美元/湿吨。5月产量方面，预计精炼镍产量环比减少2.6%至35350吨；预计国内镍铁产量环比增加3%至2.6万镍吨；预计印尼MHP产量环比增加25.6%至3.39万镍吨，高冰镍环比下降8.6%至1.06万镍吨；预计硫酸镍产量环比持平至2.6万镍吨。

　　2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加30588吨至111.3万吨，其中300系环比增加12570吨至724753吨；据钢联统计，不锈钢5月粗钢排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%。新能源方面，5月预计三元前驱体排产环比下降1%至68900吨，其中523、811小幅下降，NCA小幅增加；5月预计三元材料产量环比增加3%至63745吨，其中622和9系增幅明显；周度库存环比增加1616吨至15556吨；周度电芯产量环比增加4.1%至27.06GWh，其中铁锂环比增加4.8%至18.54GWh，三元环比增加2.7%至8.52GWh；据乘联会，据乘联会，4 月全国新能源乘用车厂商批发销量 114 万辆，同比增长 42%，环比增长 1%。综合预估今年 1-4 月累计批发 400 万辆，同比增长 42%。

　　3、库存：周内LME库存减少4260吨至197670吨；沪镍库存减少138吨至23426吨，社会库存减少13吨至44088吨，保税区库存减少200吨至5900吨。

　　4、观点：消息面，近日市场对菲律宾禁矿政策再度展开议论正规的股票杠杆平台，该法案将在6月国会复会后开始讨论。镍矿方面，价格仍偏强运行，菲律宾和印尼镍矿升水均有上涨。不锈钢方面，镍铁成交价格重心下移至940元/镍点，铬铁维稳运行，成本支撑转弱，供应端300系出现小幅减产，但需求端仍出现累库，整体弱势震荡运行。新能源方面，原料端供应恢复，MHP价格有所回落，硫酸镍即期利润小幅修复，但5月三元前驱体需求环比小幅下降。一级镍国内周度小幅去库，海外去库明显，5月产量预计小幅减少。短期来看，消息面有炒作，基本面多空交织，整体仍偏震荡运行。

　　氧化铝&电解铝：预期将至，阶段偏空

　　周内氧化铝期货震荡偏强，9日主力收至2827元/吨，周度跌幅0.7%。沪铝震荡偏弱，9日主力收至19585元/吨，周度跌幅2.2%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.07%至79.67%，周内山西及广西地区新增检修动态，河南部分检修完毕。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产进度基本完成，云南置换产能实现产出。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74%。

　　2、需求：进入淡旺季交替期，除铝线缆板块外，其他板块开工率下滑。周内加工企业平均开工率上调0.3%至61.9%。其中铝线缆开工率上调2.4%至65.6%，铝型材开工率下调1.5%至57.5%，铝板带开工率下调0.4%至67.2%，铝箔开工率下调0.4%至71.1%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂持稳，新疆无锡广东上调170-210元/吨，包头下调50元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东下调50元/吨，内蒙上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.57万吨至22.54万吨；沪铝周度去库6192吨至16.97万吨；LME周度去库10025吨至40.36万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.8万吨至3.7吨；铝锭周度累库6000吨至62万吨；铝棒周度累库0.65万吨至15.75万吨。

　　4、观点：节后氧化铝增减产并行，边际出现一定减量，下游备货节奏逐步加快后，货源出现偏紧状态。主力换月至09合约，盘面交易几内亚雨季矿石限产预期，但矿价下压后续难抵回调压力。铝锭节内到货偏少，价格下调后下游补库，节后铝锭回归小幅去库状态。宏观风险计价随着美联储宣布暂缓降息后减码，国内政策刺激仍待时间释放。光伏退坡和出口新订单走弱，线缆后周期爆发或难以中和减量。预计5月中旬后需求弱预期有逐步落实压力，叠加成本下移后铝价阶段偏空。关注库消情况以及中美关税谈判动态。

　　工业硅&多晶硅：期现分歧，阶段调整

　　周内多晶硅先抑后扬，9日主力2506收于37830元/吨，周度跌幅1.46%；工业硅期货震荡走弱，主力2506收于8300元/吨，周度跌幅6.4%。现货延续回调，百川参考均价为9565元/吨，较节前下调300元/吨。其中不通氧553下调350元/吨至9000元/吨，通氧553下调550元/吨至9400元/吨，421下调850元/吨至9500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1100吨至7.21万吨，周度开炉率下滑0.13%至28%，周内开炉数量下滑1台至223台。北方大厂出现减产，周内新疆延续此前停产状态，暂无产量释出，甘肃周内关停1台矿热炉，青海关停1台，陕西关停1台；西南地区，云南关停1台硅炉，四川电价下调新点开6台试生产，其他地区暂无开工变动。

　　2、需求：多晶硅P型下跌0.5万元/吨至3.33万元/吨，N型下跌0.5万元/吨至4.05万元/吨。终端抢装退坡，组件市场加速降温，下游余料充裕，订单交付期延后，晶硅端库存去化转弱。有机硅周度价格下调1000元/吨至11500-13000元/吨，下游在关税风波中维持观望态度，接货力度疲弱，单体厂新单仍以刚需且小单为主，整体库存增压明显，后续或扩大停产检修规模。多晶硅周度产量环比下滑2000吨至2.23万吨，DMC周度产量环比下滑2000吨至3.78万吨。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库10820吨至33.67万吨，多晶硅库存持稳在30万吨。社库方面，工业硅周度累库3800吨至42.08万吨，其中厂库累库3800吨至25.38万吨；黄埔港持稳在5.3万吨，天津港持稳在6.6万吨，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅周度去库4.59吨至45758吨。

　　4．观点：西南出现少量季节性增产，西北减产进度偏慢，行业库存仍在积累，现货再度破位下跌。当前盘面位置低，企业套保难度高，期现贸易和交割库存出现下滑。工业硅仍延续易跌难涨状态。近期行业将再度召开有关多晶硅自律限产和挺价相关会议，计划新增产能释放节奏或面临延后。531将至光伏终端需求仍有继续失速迹象进一步加深。临近交割期，多晶硅仓单虚实比过高，给予多头一定博弈空间，建议谨慎操作，远月更具安全边际。跟踪会议结果和政策动向，警惕交割月前异动风险。

　　碳酸锂：信心匮乏

　　1、供给：周度产量18349吨，折7天为16055吨，即环比减少841吨，其中锂辉石减少478吨至8259吨，锂云母环比增加19吨至3583吨，盐湖提锂环比减少179吨至2628吨，回收提锂环比减少203吨至1527吨；5月预计产量环比增加2.3%至7.55万吨，其中盐湖、锂辉石和回收提锂增加，云母提锂环比减少。

　　2、需求：三元材料周度库存环比增加1616吨至15556吨；磷酸铁锂周度库存环比减少1922吨至86988吨。5月预计三元材料产量环比增加3%至63745吨，其中622和9系增幅明显；5月预计产量环比增加4.48%至276150吨。动力电芯方面，周度电芯产量环比增加4.1%至27.06GWh，其中铁锂环比增加4.8%至18.54GWh，三元环比增加2.7%至8.52GWh。终端，据乘联会，4 月全国新能源乘用车厂商批发销量 114 万辆，同比增长 42%，环比增长 1%。综合预估今年 1-4 月累计批发 400 万辆，同比增长 42%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比减少464吨至131569吨，上游库存环比增加3819吨至54852吨，其他环节减少1270吨至34561吨，下游库存环比减少3013吨至42156吨。

　　4、观点：供应端，周度减产依旧，5月总供应量较预期下调；需求端，5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。库存端，周内出现小幅去库状态，但整体库存水平仍维持高位，特别是下游库存处于较高水平。综合来看，需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低导致市场看空情绪仍偏浓厚，警惕短期低估值下的资金扰动。

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